Της Ελευθερίας Κούρταλη
Η ελληνική αγορά κινείται προσεκτικά το τελευταίο διάστημα, μαζεύοντας δυνάμεις και άμυνες, με σταθερό στόχο την καταγραφή νέων υψηλών έτους και με το επενδυτικό ενδιαφέρον να συνεχίζεται, χωρίς ωστόσο να αποσυντονιστεί από τις γεωπολιτικές εξελίξεις, οι οποίες διατηρούν υψηλό βαθμό αβεβαιότητας, μεταβάλλοντας διαρκώς τις πιθανότητες μεταξύ θετικών και αρνητικών σεναρίων.
Πάντως, η ολοκλήρωση της δημοσίευσης αποτελεσμάτων πρώτου τριμήνου λειτούργησε υποστηρικτικά, προσφέροντας νέο υλικό προς αξιολόγηση και τιμολόγηση από τους επενδυτές. Παράλληλα, η έντονη κινητικότητα στο εταιρικό μέτωπο διατηρεί το επενδυτικό ενδιαφέρον στην ελληνική αγορά, με αρκετά γεγονότα να αναμένονται εντός του μήνα, όπως η είσοδος των Attica Stores και η ΑΜΚ του ΑΔΜΗΕ.
Πολύ θετικό ήταν το μήνυμα που έδωσε η Morgan Stanley, την οποία ακούν πολλοί επενδυτές, δεδομένου και του μεγάλου πελατολογίου της. Η επενδυτική τράπεζα, η οποία διατηρεί τη θετική στάση της για την Ελλάδα, αναβάθμισε την ελληνική αγορά στην τέταρτη θέση (από πέμπτη πριν) όσον αφορά την ελκυστικότητα μεταξύ των αναδυόμενων αγορών της περιοχής της Ευρώπης, Μέσης Ανατολής και Αφρικής. Όπως σημείωσε, η ελληνική αγορά θα είναι ανάμεσα σε αυτές που θα υπεραποδώσουν, όταν η γεωπολιτική κατάσταση αποκλιμακωθεί. Το βασικό της σενάριο είναι ότι τα Στενά του Ορμούζ θα ανοίξουν πριν από το τέλος του καλοκαιριού και εντός του επόμενου διμήνου.
Θετικές εξελίξεις και ισχυρό ενδιαφέρον
Παρά τις πιέσεις που έχουν σημειωθεί από τις αρχές του μήνα, το ελληνικό χρηματιστήριο συνεχίζει να τροφοδοτείται με θετικές εξελίξεις, όπως σημειώνει και ο Δημήτρης Τζάνας, σύμβουλος διοίκησης στην Κύκλος Χρηματιστηριακή.
Σε αυτές ο αναλυτής τοποθετεί το ΑΕΠ του πρώτου τριμήνου, το οποίο περιλαμβάνει και έναν μήνα πολέμου στη Μέση Ανατολή, το οποίο κατέγραψε επίδοση 2% καθώς υποβοηθήθηκε από το +12,1% των ακαθάριστων επενδύσεων λόγω των δράσεων που χρηματοδοτούνται από το Ταμείο Ανάκαμψης. Οίκοι όπως η Jefferies και η Wood εκτιμούν στο βασικό τους σενάριο πως η ανάπτυξη στην Ελλάδα είναι πιθανό να διατηρηθεί στο 2% και τα επόμενα τρίμηνα, ενώ αξιοσημείωτη είναι και η επίδοση με +11,3% των ελληνικών εξαγωγών το πρώτο τετράμηνο του έτους. Στα θετικά τοποθετεί ο αναλυτής και την αναμενόμενη αύξηση μετοχικού κεφαλαίου του ΑΔΜΗΕ, που αναμένεται να προσελκύσει πάλι τα διεθνή κεφάλαια και θα σημειώσει υψηλή υπερκάλυψη.
Το ενδιαφέρον των επενδυτών για τα ελληνικά assets αποτυπώθηκε ξεκάθαρα στις εξόδους στις αγορές που πραγματοποίησαν την προηγούμενη εβδομάδα το Ελληνικό Δημόσιο, η Optima Bank και η Motor Oil.
H επανέκδοση του 10ετούς ομολόγου στην οποία προχώρησε το Ελληνικό Δημόσιο είχε εντυπωσιακή ζήτηση με συνολικά 287 επενδυτές να προσφέρουν πάνω από 36 δισ. ευρώ για τον τίτλο.
Η Optima bank ολοκλήρωσε με επιτυχία την έκδοση ομολόγου πρόσθετων κεφαλαίων κατηγορίας 1 (Additional Tier 1 - AT1) προσελκύοντας εξαιρετικά ισχυρό ενδιαφέρον, με συνολική ζήτηση που ξεπέρασε τα 2,2 δισ. ευρώ, οδηγώντας σε υπερκάλυψη κατά 11 φορές, τη μεγαλύτερη που έχει καταγραφεί σε ελληνική έκδοση ομολόγου σε ευρώ, σε έκδοση € AT1 ελληνικού εκδότη και σε έκδοση € AT1 στην Ευρώπη από την αρχή του έτους.
H έκδοση πενταετούς ομολόγου της Motor Oil συγκέντρωσε επίσης σημαντική ζήτηση, με τις προσφορές να προσεγγίζουν τα 2 δισ. ευρώ, τη στιγμή που η εισηγμένη ζητούσε 400 εκατ. ευρώ.
Τα παραπάνω αποδεικνύουν πως η ελληνική αγορά έχει επιστρέψει στην κανονικότητα και μπορεί να ακολουθεί τις διεθνείς τάσεις. Πολλές εταιρείες και κυβερνήσεις έχουν βγει το τελευταίο διάστημα στις αγορές, και η Ελλάδα δεν θα μπορούσε να λείψει.
Μάλιστα η ζήτηση για κρατικά ομόλογα είναι ισχυρή αυτό το διάστημα, καθώς υπάρχει σημαντική ρευστότητα. Οι ευρωπαϊκές κυβερνήσεις έσπευσαν να "κλειδώσουν" χαμηλότερες αποδόσεις για την κάλυψη των αυξημένων χρηματοδοτικών τους αναγκών λόγω της αύξησης των επιτοκίων της ΕΚΤ της περασμένης εβδομάδας και της πιθανότητας περαιτέρω αυξήσεων. Πάντως και σε διεθνές επίπεδο υπάρχει έντονη κινητικότητα, με τις κυβερνήσεις να έχουν αντλήσει πάνω από 430 δισ. ευρώ φέτος, που είναι επίπεδο-ρεκόρ. Και η Fed εκτιμάται ότι θα κινηθεί προς αυστηρότερη νομισματική πολιτική αργότερα μέσα στο έτος.
"Οι κυβερνήσεις αξιοποιούν την ευκαιρία να καλύψουν λήξεις παλαιότερου χρέους και να χρηματοδοτήσουν αυξημένες δαπάνες, όσο οι αγορές εξακολουθούν να παραμένουν δεκτικές. Εκμεταλλεύονται το παράθυρο ευκαιρίας, όσο οι αγορές παραμένουν υγιείς και πρόθυμες να απορροφήσουν νέες εκδόσεις", σημειώνει ο Τζόναθαν Όουεν, διαχειριστής χαρτοφυλακίου της TwentyFour Asset Management.
Νέο story για τις τράπεζες χάρη στην ΕΚΤ
Στο επίκεντρο του Euronext Athens καθώς και των βασικών ευρωπαϊκών αγορών είναι η πορεία της νομισματικής πολιτικής, με την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα να είναι από τις πρώτες στον κόσμο η οποία προχώρησε σε αύξηση των επιτοκίων, έπειτα από έναν χρόνο αμετάβλητης στάσης. Η τελευταία φορά που είχε αυξήσει τα επιτόκια ήταν τον Σεπτέμβριο του 2023 και στο ιστορικό υψηλό 4%. Στη συνέχεια και έως τον Ιούνιο του 2025 η ΕΚΤ κινήθηκε σε έναν κύκλο χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής, μειώνοντας τα επιτόκια σταδιακά έως το 2%.
Ο κύκλος αυξήσεων των επιτοκίων της ΕΚΤ αποτέλεσε έναν απόλυτα ούριο άνεμο για τις ελληνικές τράπεζες δημιουργώντας τότε ένα καινούργιο story για τον κλάδο, αυτό των αυξήσεων των επιτοκιακών εσόδων (ΝΙΙ), που οδήγησαν σε σημαντική ενίσχυση της κερδοφορίας τους και τις έβαλαν στο ραντάρ των διεθνών επενδυτών. Στη συνέχεια, οι μειώσεις επιτοκίων θεωρήθηκαν πρόκληση για τους ισολογισμούς τους, αν και κατάφεραν να συνεχίσουν να σημειώνουν ισχυρή κερδοφορία.
Τώρα το story των ΝΙΙ επιστρέφει έπειτα από την αύξηση των επιτοκίων της ΕΚΤ, καθώς, σύμφωνα με αναλυτές, αυτή η εξέλιξη ευνοεί τις ελληνικές τράπεζες λόγω του ότι είναι ιδιαίτερα ευαίσθητες στις αλλαγές επιτοκίων.
Όπως σημειώνει και η Beta Securities, η αύξηση των επιτοκίων της ΕΚΤ είναι καθαρά θετική και για τις τέσσερις ελληνικές τράπεζες, με το πιο σημαντικό να είναι η αλλαγή της επενδυτικής αφήγησης που δημιουργεί: από τις ανησυχίες για πιέσεις στα καθαρά έσοδα από τόκους (ΝΙΙ) οι ελληνικές τράπεζες είναι αντιμέτωπες με ένα σενάριο σταδιακής ανάκαμψης των ΝΙΙ, με περιθώρια μεγαλύτερης ανόδου, εφόσον συνεχιστούν οι αυξήσεις των επιτοκίων.
Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της Beta, η πρώτη αυτή αύξηση των επιτοκίων θα προσθέσει 74 εκατ. ευρώ στα φετινά επιτοκιακά έσοδα των Eurobank, Τράπεζας Πειραιώς, Alpha Bank και Εθνικής Τράπεζας, με μέση υπέρβαση έτσι των υφιστάμενων στόχων κατά 86 μ.β. Συνεπώς θεωρείται βέβαιο πως οι διοικήσεις των τραπεζών θα προχωρήσουν σε αναθεώρηση του guidance για τα ΝΙΙ φέτος. Το μέγεθός της θα εξαρτηθεί από το εάν υπάρξουν περαιτέρω αυξήσεις επιτοκίων φέτος. Η αγορά πάντως προβλέπει άλλες δύο έπειτα από αυτήν του Ιουνίου.
Η NBG Securities κάνει υπολογισμούς για όλες τις τράπεζες, και για τις μικρότερες, και επισημαίνει πως το όφελος στα καθαρά έσοδα από τόκους από την αύξηση κατά 25 μ.β. των επιτοκίων της ΕΚΤ διαμορφώνεται στα 40 εκατ. ευρώ για την Εθνική Τράπεζα και στα 40 εκατ. ευρώ επίσης για την Τράπεζα Πειραιώς, στα 30 εκατ. ευρώ για την Eurobank, στα 20 εκατ. ευρώ για την Alpha Bank, στα 15 εκατ. ευρώ για την Τράπεζα Κύπρου και στα 7,5 εκατ. ευρώ για κάθε μία από τις Optima Bank και CrediaBank.
"Αγοραστές" οι διεθνείς οίκοι
Πολύ θετικό σήμα για το Euronext Athens είναι και η συνέχιση της… βροχής των θετικών εκθέσεων για τις τράπεζες.
Η Jefferies έστειλε το πολύ σημαντικό μήνυμα, ότι οι ελληνικές τράπεζες δραστηριοποιούνται σε ένα από τα πιο ελκυστικά μακροοικονομικά περιβάλλοντα στην Ευρώπη, το οποίο παραμένει ισχυρό σε αυτές τις αβέβαιες εποχές. Κατά τον οίκο, η ανθεκτικότητα της ελληνικής οικονομίας αποτελεί βασικό πυλώνα για την επενδυτική περίπτωση των ελληνικών τραπεζών.
Αναλύοντας τους "οδηγούς" του ελληνικού story, ο οίκος εστιάζει πρώτα στην πορεία της ελληνικής οικονομίας. Η Ελλάδα συνεχίζει εδώ και πέντε χρόνια να αναπτύσσεται με ρυθμό υψηλότερο από την Ευρωπαϊκή Ένωση, και η τάση αυτή συνεχίστηκε και στο πρώτο τρίμηνο του 2026. Βασικοί μοχλοί της ανάπτυξης παραμένουν οι επενδύσεις και η ιδιωτική κατανάλωση.
Η Jefferies υπογράμμισε τη διαπίστωση-ορόσημο της Κομισιόν, 16 χρόνια μετά την κρίση, ότι η Ελλάδα δεν αντιμετωπίζει πλέον μακροοικονομικές ανισορροπίες, τη στιγμή που 10 κράτη-μέλη της Ε.Ε. βρίσκονται υπό διαδικασία υπερβολικού ελλείμματος και στενής εποπτείας.
Άλλο σημαντικό στοιχείο του ελληνικού story είναι, κατά τον οίκο, το γεγονός ότι η Ελλάδα ήταν μία από τις πέντε μόνο χώρες που είχαν δημοσιονομικό πλεόνασμα σε όλη την Ευρώπη το 2025 και η τάση αυτή αναμένεται να συνεχιστεί φέτος.
Πολύ σημαντική εξέλιξη για την Ελλάδα είναι και η ταχεία αποκλιμάκωση του χρέους. Από το 2020 ο δείκτης χρέους καταγράφει μείωση 60% και είναι από τις υψηλότερες σε όλη την Ευρώπη. Με την ισχυρή ανάπτυξη και τη δημοσιονομική πειθαρχία της κυβέρνησης, αυτή η τάση αναμένεται να συνεχιστεί. Επιπλέον, χάρη στο ισχυρό μακροοικονομικό περιβάλλον, οι ελληνικές τράπεζες καταγράφουν ισχυρή αύξηση δανεισμού, η οποία κινείται πολύ πάνω από τον μέσο όρο της Ε.Ε. Η Jefferies αναμένει πως αυτή η ισχυρή τάση, ειδικά στα επιχειρηματικά δάνεια, αναμένεται να συνεχιστεί μεσοπρόθεσμα.
H Deutsche Bank τόνισε πως οι μετοχές τους αποτελούν "συναρπαστική ευκαιρία για επενδυτές που αναζητούν αξία και ανάπτυξη". Σε αυτό το πλαίσιο, αναβάθμισε τις τιμές-στόχους που δίνει εκτιμώντας ότι θα συνεχιστεί η οργανική κερδοφορία τους. Ειδικότερα, αύξησε την τιμή-στόχο της Alpha Bank από τα 4,45 ευρώ στα 4,80 ευρώ, της Τράπεζας Κύπρου από τα 10,40 ευρώ στα 11,25 ευρώ, της Τράπεζας Πειραιώς από τα 8,95 ευρώ στα 10,15 ευρώ, της Eurobank από τα 4,35 ευρώ στα 5 ευρώ, και της Εθνικής Τράπεζας από τα 15,95 ευρώ στα 17,1 ευρώ.
Όπως σημείωσε η Deutsche Bank, οι ελληνικές τράπεζες συνεχίζουν να επιτυγχάνουν ισχυρές επιδόσεις, επωφελούμενες από ένα μακροοικονομικό περιβάλλον που φαίνεται πιο ανθεκτικό και προσανατολισμένο στην ανάπτυξη από ό,τι πολλές ευρωπαϊκές τράπεζες. Ωστόσο, παρά τα ισχυρά θεμελιώδη μεγέθη και το ιστορικό υπεραπόδοσης, οι ελληνικές τράπεζες συνεχίζουν να διαπραγματεύονται με σημαντικά χαμηλότερους δείκτες αποτίμησης σε σύγκριση με τον ευρωπαϊκό μέσο όρο. Αυτή η υποτίμηση πιθανότατα οφείλεται σε επίμονες λανθασμένες αντιλήψεις της αγοράς που σχετίζονται με προηγούμενες κρίσεις ή σε μια μικτή αντίληψη μεταξύ της κατάστασης των αναδυόμενων και ανεπτυγμένων αγορών. Ωστόσο, με την αύξηση των επιπέδων κεφαλαίου που διευκολύνει υψηλότερες μερισματικές αποδόσεις και επαναγορές μετοχών, παράλληλα με τη βιώσιμη αυξητική ανάπτυξη, η γερμανική τράπεζα τονίζει πως αναμένεται περαιτέρω re-rating.
Τα μεγάλα discounts της αγοράς
Στις πολύ ελκυστικές αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζών, παρά την άνοδο των μετοχών τους, εστιάζει και η Beta Securities, τονίζοντας και αυτή ότι διαπραγματεύονται με σημαντικό discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών. Παράλληλα η χρηματιστηριακή παρουσιάζει και τις εισηγμένες από άλλους κλάδους της ελληνικής αγοράς που διαπραγματεύονται σε πολύ ελκυστικά επίπεδα.
Ειδικότερα, οι τέσσερις συστημικές τράπεζες διαπραγματεύονται με μέσο δείκτη P/E 9,6x για το 2026, έναντι 10,7x για τις ευρωπαϊκές τράπεζες, και αυτό μεταφράζεται σε discount 11%.
Σημαντικό είναι το discount και σε όρους τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία (P/TBV). Ειδικότερα, οι τέσσερις συστημικές διαπραγματεύονται κατά μέσο όρο με δείκτη στα 1,4x, έναντι 2,0x για τις ευρωπαϊκές τράπεζες, δηλαδή discount 32%. Τα discounts, ωστόσο, δεν περιορίζονται στις τράπεζες, τονίζει η Beta.
Στις τηλεπικοινωνίες, ο ΟΤΕ διαπραγματεύεται με discount 31% έναντι των ευρωπαϊκών ανταγωνιστών του σε όρους P/E (11.1x έναντι 16.1x) και προσφέρει μερισματική απόδοση 5,39% για το 2026, υψηλότερη από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο.
Στον κλάδο της διύλισης, οι HELLENiQ Energy και Motor Oil διαπραγματεύονται με discount 10% και 30%, αντίστοιχα. Ο κλάδος συνολικά προσφέρει μερισματική απόδοση 5,29% έναντι 4,27% του ευρωπαϊκού.
Στις μεταφορές, η Aegean Airlines διαπραγματεύεται με discount 17% έναντι των ευρωπαϊκών αεροπορικών εταιρειών, προσφέροντας παράλληλα εξαιρετική μερισματική απόδοση 7,49% έναντι 1,97% στην Ευρώπη.
Η Titan διαπραγματεύεται με discount 45% έναντι του διεθνούς κλάδου τσιμέντου και έχει μερισματική απόδοση 2,73% έναντι 1,54% στην Ευρώπη.
Η Cenergy Holdings εμφανίζει discount 19%, με τη μερισματική της απόδοση να διαμορφώνεται ωστόσο κοντά στον ευρωπαϊκό μέσο όρο και στο 1,40%.
Η ΔΕΗ διαπραγματεύεται με discount 15% έναντι των ευρωπαϊκών εταιρειών κοινής ωφέλειας και έχει μερισματική απόδοση 3,72% έναντι 4,1% στην Ευρώπη.
Τέλος, η Jumbo εμφανίζει τεράστιο discount 39% σε διεθνές επίπεδο και μερισματική απόδοση 5,09%, έναντι μόλις 1,65% για τις διεθνείς εταιρείες του κλάδου της.
Πηγή: capital.gr
